作家 芝商所董事总司理兼首席经济学家 Erik Norland
2023年末，日本日经225股票指数创下自1989年以来的历史新高。然则，淌若以好意思元计，该指数早在2021年就已打破1989年高点，这主要归因于同期日元兑好意思元汇率由102大幅降至142。自2021年以来，固然日股以日元计抓续走强，但日元兑好意思元汇率急剧回落至160近邻，导致日经225指数以好意思元计呈现颠簸盘整态势。从日元角度来看，该指数自客岁年末以来抓续窄幅颠簸，持久在1989年历史高点近邻游荡（图1）。
图1：不管从日元照旧好意思元角度来看，日本股市仍在1989年高点区间开动
贵寓着手：彭博专科奇迹（NKY和JPYUSD），芝商所经济参议蓄意小组
往时35年间，日经225指数的线路与时势普尔500指数形成昭着对比。自1989年12月31日以来，日经225指数以日元计价的价钱酬金为-1.1%，以好意思元计价则为-8.6%。同期，时势普尔500指数的酬金率高达1,586%（图2）。淌若计入股息再投资因素，日经225指数的总酬金率以日元计价为+54%，以好意思元计价为+42%，而时势普尔500指数以好意思元计价的总酬金率则高达+3,331%。
图2：自1989年以来，好意思国股市大幅跑赢日经225指数
贵寓着手：彭博专科奇迹（TPX、NKY、SPX和INDU）
总结1989年，日本股市的市值曾顷刻间卓著好意思国股市，约占民众发达阛阓总市值的40%，而好意思国股市占比仅为36%。时于当天，好意思国股市占比升至74%，而日本股市则降至占比已萎缩至不足7%。事实上，从多样估值所在来看，相较于好意思股，日股清晰出较强的投资性价比。
纵不雅1980年代和1990年代，日本股票的股息支付远低于好意思国股票。日经225指数的股息收益率相通在0.5%至1.0%之间。现时，日经225指数的股息收益率已升至1.84%，高于现在通盘主要好意思股指数水平（图3）。
图3：日股股息收益率优于好意思股各大指数
贵寓着手：彭博专科奇迹（TPX、NKY、SPX、INDU、NDX和RUY）
日经225指数的盈利收益率（市盈率的倒数）为4.9%。该所在高于时势普尔500指数的4.1%，也显然高于纳斯达克100指数和罗素2000指数不足3%的水平（图4）。相通会将盈利收益率与持久债券收益率进行比较。30年期好意思国国债的收益率为4.6%，较时势普尔500指数的盈利收益率越过0.5%。比拟之下，30年期日本国债(JGB)收益率仅为2.3%，不足日经225指数盈利收益率的一半。好意思股相干于好意思债可能处于估值偏高区间，而日股相干于日债则可能存在较大投资契机。此外，淌若比较10年期国债收益率，这种各异将愈加显然：好意思国10年期国债收益率接近4.4%，而日本仅为1.06%。
图4：日股盈利收益率显然低于好意思股
贵寓着手：彭博专科奇迹（TPX、NKY、SPX、INDU、NDX和RUY）
市销率和市净率等其他估值所在也进一步印证了日股的投资价值。日经225指数的市销率（年收入）为0.96倍，市净率为1.43倍。时势普尔500指数的市销率和市净率处于3.1倍至5.3倍之间，纳斯达克100指数则在5.4倍至8.4倍之间（图5和图6）。仅好意思股小盘股板块估值与日股特地。
图5：基于市销率，日股估值上风杰出
贵寓着手：彭博专科奇迹（TPX、NKY、SPX、INDU、NDX和RUY）
图6：基于市净率，日股估值相对较低
贵寓着手：彭博专科奇迹（TPX、NKY、SPX、INDU、NDX和RUY）
由于好意思日两国在经济增速和指数身分股组成等方面存在显然各异，日本股市估值水平已从显然溢价转为大幅低于好意思股估值。自1989年以来，日本骨子GDP仅增长了约40%。同期，好意思国骨子GDP增幅则高达137%。
这一显然增长各异主要源于两国东谈主口增速分化。日本总东谈主口从1989年的1.231亿缩减至现时的1.226亿。反不雅好意思国，同期东谈主口规模从2.44亿推广至3.41亿，增幅达40%。因此，自1989年以来，日本东谈主均骨子GDP增速仅为41%，显然低于好意思国70%的增长水平。
值得戒备的是，日本现在面对民众最严峻的东谈主口老龄化挑战，45-55岁的宽广东谈主口行将步入退休阶段，重复现存退休东谈主群基数更为可不雅（图7）。同期，日今年青东谈主口基数偏低，这制约了立异能源（300152）和经济增长后劲。
图7：日本的老龄化经由居寰宇首位
贵寓着手：好意思国东谈主口探员局国外数据库
相较而言，好意思国东谈主口结构相对健康，较高的生养率水平与灵验的侨民战略为其老年东谈主口侍奉及劳能源更迭提供了有劲守旧，至少在现在阶段仍然如斯（图8）。
图8：好意思国的东谈主口结构愈加健康
贵寓着手：好意思国东谈主口探员局国外数据库
好意思日股市的行业权重也呈现昭着各异。时势普尔500指数中，信息技能(IT)板块权重达32%，而日经225指数相应板块权重为24%。然则，连年来好意思国IT板块股价涨幅远超日本同行。
在好意思股估值抓续推广而日股估值减轻的配景下，日股或将成为对好意思股权重较高的投资组合进行多元化成立的灵验遴选，尤其当好意思股盈利线路不足投资者预期时。
除东谈主口结构因素外，好意思国生意战略走向也组成日股面对的潜在风险点。2023年，出口占日本GDP比重为16.8%，其中对好意思出口占比18.8%。换言之，对好意思出口约占日本GDP的3.2%。若好意思国对日征收10%或20%的入口关税，瞻望将导致日本GDP下滑0.3%至0.6%，并对日经225指数身分股企业盈利变成冲击。阛阓对此类战略变动的反馈时常会超出基本面合理区间。
终末，日元汇率风险也按捺冷酷。以好意思元和日元计价的日经225指数受汇率波动影响的容貌不同。日元贬值相通利好以日元计价的日经225指数，因其能进步出口竞争力并抬升境外金融金钱和固定金钱投资价值。然则，从好意思元视角不雅察，日元贬值相通会对消这些上风，以致弊大于利（图9）。
图9：自2007年以来，以日元计价的日经指数与日元汇率相通呈负洽商
贵寓着手：彭博专科奇迹（NKY和JPYUSD），芝商所经济参议蓄意小组
日元一直以来王人是一种高波动性货币，并可能抓续影响国表里日经225指数投资者的操作策略（图10）。洽商日元过火与东谈主口结构和债务水平关系的更真切分析，请参阅咱们近期发布的著作。
图10：日元自2013年以来呈现显然贬值趋势，2024年波动加重
贵寓着手：彭博专科奇迹（BOJBPBAL和JPY）
小型日经指数期货
跟着日经225指数创下历史新高，对较小合约的需求增多。芝商所于10月推出了小型日经期货，规模为时势合约的1/10，匡助参与者以更精良和成本高效的容貌科罚风险，提供老本高效的容貌参预民众最大阛阓之一。
了解更多体育游戏app平台，请点击左下方阅读原文按钮拜谒芝商所微官网股指专页。